本報記者 田 鵬

　　57.3%的年內(nèi)頂格漲幅已成為今年可轉(zhuǎn)債新券上市首日的標(biāo)配。

　　據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計（全文數(shù)據(jù)來源），可轉(zhuǎn)2026年年初至今，債新漲幅可轉(zhuǎn)債新券上市首日均以頂格漲幅報收，券上部分標(biāo)的市首后續(xù)持續(xù)走高，可轉(zhuǎn)債已成為開年以來資本市場最具熱度的日均領(lǐng)域之一。

　　接受《證券日報》記者采訪的頂格專家表示，開年以來，報收宏觀流動性保持充裕，年內(nèi)疊加“固收+”產(chǎn)品及轉(zhuǎn)債主題基金持續(xù)擴容，可轉(zhuǎn)大量資金亟須尋找兼具安全性與收益彈性的債新漲幅配置標(biāo)的，可轉(zhuǎn)債憑借其獨特屬性成為資金布局的券上重點方向。新券持續(xù)頂格上漲并非單一因素驅(qū)動，市首而是日均資金面、正股行情、頂格供需格局與市場情緒多維度共振的結(jié)果：正股所處賽道景氣度筑牢基本面支撐，市場供需緊平衡格局放大資金配置效應(yīng)，疊加市場情緒升溫，進(jìn)一步助推資金短期抱團，共同催生了新券的強勢表現(xiàn)。

　　二級市場

　　指數(shù)化主導(dǎo)格局成型

　　今年以來，可轉(zhuǎn)債交易持續(xù)火熱。

　　一方面，年內(nèi)新上市的可轉(zhuǎn)債首日均以157.30元的價格報收，且多只可轉(zhuǎn)債后續(xù)仍保持上漲態(tài)勢。例如，1月30日上市的耐普轉(zhuǎn)02，開盤大漲30%觸發(fā)臨時停牌，尾盤復(fù)牌后漲幅進(jìn)一步拉滿至57.3%，完成了今年新券的“標(biāo)準(zhǔn)走勢”；1月28日上市的聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債首日頂格上漲后，次日再度大漲20%封板，上市3日累計漲幅超126%。

　　另一方面，資金流向呈現(xiàn)集中化，可轉(zhuǎn)債ETF成為資金配置的核心入口，為二級市場帶來主要增量資金。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債ETF合計凈流入131.93億元，其中博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF凈流入105.92億元，占全市場ETF凈流入的80%以上；海富通上證投資級可轉(zhuǎn)債ETF凈流入26.00億元，資金向頭部ETF集中的特征尤為顯著。

　　值得注意的是，這一趨勢在2025年末已現(xiàn)端倪，彼時可轉(zhuǎn)債ETF總規(guī)模達(dá)610億元，首次超越581億元的主動管理型可轉(zhuǎn)債基金，標(biāo)志著指數(shù)化投資已成為可轉(zhuǎn)債二級市場的主流配置方式，機構(gòu)配置需求從主動擇券轉(zhuǎn)向工具化配置。

　　東方金誠研究發(fā)展部分析師翟恬甜對《證券日報》記者表示，預(yù)計短期內(nèi)轉(zhuǎn)債仍將跟隨正股震蕩盤整，維持輪動較快的結(jié)構(gòu)性行情，高擁擠方向脆弱性加劇，而大盤、紅利轉(zhuǎn)債在防御性配置需求上升的背景下預(yù)計繼續(xù)占優(yōu)。但寬幅震蕩期內(nèi)轉(zhuǎn)債仍存在不對稱優(yōu)勢，業(yè)績預(yù)告披露完畢后，小微盤避險情緒將逐漸緩解，結(jié)合當(dāng)前流動性環(huán)境仍較充裕，預(yù)計春節(jié)前仍有望開啟新一輪行情，市場風(fēng)格有望再度切換至小盤股占優(yōu)，對轉(zhuǎn)債市場形成帶動作用。

　　一級市場

　　科創(chuàng)品種成新增量

　　可轉(zhuǎn)債二級市場持續(xù)火熱的背后，與一級市場的結(jié)構(gòu)變化密切相關(guān)。

　　在奧優(yōu)國際董事長張玥看來，存量轉(zhuǎn)債陸續(xù)因到期、強贖退出市場，而新券發(fā)行節(jié)奏偏緩且標(biāo)的集中于優(yōu)質(zhì)賽道，多重因素疊加下，市場可投資標(biāo)的日趨稀缺，疊加低價券供給減少，進(jìn)一步推升了轉(zhuǎn)債整體溢價率。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額達(dá)57.80億元，較去年同期的26.85億元增長30.95億元。若疊加強贖退市因素，市場整體仍呈現(xiàn)凈縮容態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，可轉(zhuǎn)債市場存續(xù)余額為5513.37億元，較年初微增10.27億元，存續(xù)數(shù)量維持在400只。

　　具體來看，年初至今已有13只可轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖條款，涉及福立旺精密機電（中國）股份有限公司、浙江華正新材料股份有限公司、深圳市崧盛電子股份有限公司等多家發(fā)行人，興發(fā)轉(zhuǎn)債、天箭轉(zhuǎn)債、神通轉(zhuǎn)債等標(biāo)的已進(jìn)入贖回流程。存量轉(zhuǎn)債的退出，直接對沖了新增發(fā)行帶來的規(guī)模增量，也讓市場存量標(biāo)的的稀缺性持續(xù)凸顯。

　　翟恬甜分析稱，今年以來，權(quán)益市場走出震蕩上行行情，小微盤股的持續(xù)強勢拉升帶動正股價格走高，更多可轉(zhuǎn)債因此觸及強贖觸發(fā)條件，也讓年內(nèi)觸發(fā)強贖條款的轉(zhuǎn)債數(shù)量顯著增多。與此同時，轉(zhuǎn)債市場的“老齡化”特征愈發(fā)突出。當(dāng)前已觸發(fā)強贖條件的轉(zhuǎn)債，其平均剩余期限持續(xù)收窄。受后續(xù)轉(zhuǎn)股時間窗口有限的影響，發(fā)行人在轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖后，選擇通過強贖方式完成轉(zhuǎn)債退出的整體意愿也有所增強。

　　值得一提的是，從新券發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，科創(chuàng)屬性標(biāo)的成為今年一級市場的核心新增量。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，科創(chuàng)領(lǐng)域標(biāo)的發(fā)行規(guī)模占比超45%，涵蓋半導(dǎo)體設(shè)備、新能源材料、高端裝備制造等細(xì)分賽道，與資本市場重點支持的硬科技領(lǐng)域高度契合。

　　“新券上市后大幅上漲，是對于未來的樂觀預(yù)期。”張玥表示，特別是，新券集中于科技創(chuàng)新、新材料、高端制造等領(lǐng)域，這些行業(yè)受產(chǎn)業(yè)政策支持，成長預(yù)期明確，市場給予更高的估值容忍度，這也成為年內(nèi)可轉(zhuǎn)債新券受追捧的原因之一。